2017年10月4日星期三

等待發光發熱的耐力士~NYLEX

(NYLEX_4944_Ind-Prod)耐力士是一家化工公司,成立于1970年,並于1990年上市至主板交易。其主要業務分別是聚合物(Polymers)、工業用化學品(Industrial Chemical)和物流(Logistics)。當中,物流屬於NYLEX全新的業務,對公司的貢獻不大,但卻是該公司未來變得更好的重要策略。由於工業用化學品的生產與經銷共佔了公司總營業額的90%左右,是NYLEX的絕對核心業務,所以這篇分析將較著重于其工業用化學品部門。

根據NYLEX剛出爐不久的年報顯示,該公司的總營業額及Net Profit Margin都進步了不少。此外,我也詳讀了各個部門的狀況,並且被其去年優秀的表現吸引著了。于是,我在年報公佈後沒幾天就決定投資NYLEX這家公司。

相信很多人都知道化工公司的Net Profit Margin一向來都是很低的,NYLEX也不例外。同行SAMCHEM和LUXCHEM的Net Profit Margin 也很低,前者大概2%左右而後者則大概5%左右。
從上圖我們可以看到NYLEX這幾個季度的Net Profit Margin都提高到了2%左右,而且已經維持了三個季度。其實NYLEX已經在好幾個季度的報告裡有提到公司業績能夠如此優異是因為工業用化學品有較高的平均售價(ASP)和市場穩定的需求。

還記得SUPERLN上個月剛出爐的業績受原材料價格高漲的影響而慘不忍睹。也因為其管理層表示原材料居高不下的價格可能會維持好幾個季度,所以造成SUPERLN第二天遭到投資者大量拋售。這個原材料就是丁二烯(Butadiene),一種有機化合物,專門用在製造合成橡膠等等。其價格從8月開始的每公噸915美元飆至1555美元。

這和NYLEX有什麼關係?這時我就要搬出我學了7年的化學知識來向大家解釋了。
這是Butadiene較為受歡迎的製造過程,圖內各種各樣的化學名稱還請大家自行google,我就不多加敘述了。重點在於Ethanol是生產Butadiene的主要原料。當然,可能會有人說這個方法比起蒸汽裂解(Steam Cracking)來說效率較低,但是其較低的資本開銷需求受小容量工廠歡迎。NYLEX主要生產的化學用品除了Ethanol,還有Phosphoric Acid, Adhesives及 Sealants。當中,Phosphoric Acid也因為中國減少出口量,所以目前售價也持續上漲中。Adhesives及Sealants也隨著汽車領域需求量增加而取得更高的銷售量。

說完了工業用化學品部門,來看看NYLEX最近設立的物流部門到底執行了什麼計劃。最引人矚目的就是NYLEX在去年所訂的船艦已經完成並且于今年的一月送到馬來西亞了。製造商是日本的Hakata Ship Building Co.,Ltd. (花了大概19.23億日元)其級別是6,800dwt IMO Type II,蠻大的。。。 
這艘名為Nylex 1 Malaysia的船艦主要功能是裝載NYLEX的產品送到客戶手上,管理層表示希望藉此降低運輸費上的開銷。由於目前還在接受有關單位的檢查 ,所以還未正式為公司做出貢獻。我個人是十分期待及樂觀地來看待這艘船艦。
(有興趣了解這艘船艦的話可以閱讀這篇文章:http://epaper.mmail.com.my/2017/01/31/whole-new-experience-on-high-tech-mt-nylex-1/)

至於聚合物部門的話,則在馬來西亞的Shah Alam及印尼的Surabaya有工廠,主要生產Polyvinyl Chloride (PVC) 和Polyurethane (PU)產品。雖然只佔了公司總營業額的10%左右,但因為有較高的賺幅,所以也是公司的主要利潤來源。由於沒什麼亮點,加上我很懶惰,所以就不詳細分析這個部門了。

股息方面,NYLEX則維持年年都有派息的習慣。

當然今年也不例外,NYLEX也公佈了2仙的股息回饋股東,將于11月20日除息。

估值方面,NYLEX的同行SAMCHEM和LUXCHEM的P/E 分別是16.66及15.15。NYLEX的P/E目前則只有9.34,在加上NTA高達1.80,凸顯NYLEX嚴重被低估。此外,假如這個月出爐的季報淨利達到至少EPS 3.50的話,近四個季度的EPS將會是13.87。給予較合理的P/E 10的話,其股價有望上漲到RM 1.40左右。值得一提的是NYLEX的MD蕭家偉今年二月曾經在The Edge表示公司的合理市值應該是RM 300M(等於合理股價RM 1.54)


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以上的投資分析,純屬本人個人意見及觀點。文章所提及的數據與股價僅供參考用途。任何人因看此文章而造成任何投資損失,本人恕不負責。買賣自負~

2017年9月3日星期日

兩發2017Q2~LEONFB

(LEONFB_5232_Ind-Prod)傳說中股市有這樣的一群人, 短線不成變中線, 中線不成變長線, 長線不成變貢獻。炒股炒成股東, 嫖妓嫖成老公。一眨眼,我持有LEONFB的日子就快滿三年了。不知道是固執還是愚蠢,我對他依然信心滿滿,滿懷期待。當然,我所付出的是昂貴的機會成本。不過,換來的也是滿滿的收穫。


整體上,我對LEONFB 2017Q2的表現還算滿意。由於LEONFB在這一季有將兩塊地皮賣給政府作為MRT用途,所以淨利從去年的RM 11.6M飆升到RM 30M。實際上在扣除一次性盈利後,Q2的淨利是有少許的退步的。然而,考量那麼多鋼鐵公司在這一季表現都不佳,LEONFB的表現還可以說是差強人意。比較值得注意的是,LEONFB的賺幅比起以前已經進步了不少。
從上面兩個趨勢圖可以看出LEONFB不論是Trading或Processing的毛利賺幅都提高了不少。只要市場需求持續增加,帶動LEONFB的營業額,相信淨利也會有不錯的表現。

真真讓我興奮的是LEONFB在Quarter Report中有提到PCM Steel Processing Sdn Bhd(簡稱PSP)

早在今年7月28日,LEONFB就宣布會以RM 3M收購PSP 87%的股份。如今管理層在Quarter Report 提到將在8月15日完成PSP的收購案,十分有效率。雖然PSP不是什麼大公司,甚至短期內都不會對LEONFB有什麼顯著的貢獻。然而,他將是LEONFB的一個小踏板。為什麼呢?就讓我們來了解一下PSP吧~
PSP主要是一家提供矽鋼(Silicon Steel)分切服務的公司。我會把PSP說成是一個小踏板因為矽鋼對於LEONFB來說簡直是一個全新的領域。矽鋼是一種含碳極低的矽鐵軟磁合金,一般含矽量為0.5~4.5%。加入矽可提高鐵的電阻率和最大磁導率,降低矯頑力、鐵芯損耗(鐵損)和磁時效。主要用來製作各種變壓器、電動機和發電機的鐵芯。由於現在人們對電器十分依賴,矽鋼的市場應該也蠻大的。

PSP另外13%的股份將會由新日鐵住金株式会社(NIPPON STEEL & SUMIKIN BUSSAN CORPORATION)持有。截至2017年為止,NSSB乃是當今世界第二大的鋼鐵公司。至於即將和NSSB合夥營運PSP的LEONFB能不能在他身上得到什麼好處就讓我們期待期待一下吧。


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以上的投資分析,純屬本人個人意見及觀點。文章所提及的數據與股價僅供參考用途。任何人因看此文章而造成任何投資損失,本人恕不負責。買賣自負~

2017年8月22日星期二

Warren Buffett的投資哲學

由於我在台大EMBA工讀有一陣子了,經常讀到不少有趣的文章。其中有一篇是關於Warren Buffett的投資哲學。

Warren Buffett的第一次投資是在11歲的時候與姐姐合資買進了城市服務公司。當時他並不了解城市服務公司,會買進純粹是因為自己的父親很喜歡那家公司。Buffett真正地接觸投資領域相關的知識可推溯到他在紐約哥倫比亞大學時代Benjamin Graham教授之指導。Graham是一本經典教科書『證券分析』的合著者,在當時相當有名,因為他發展了一種現金價值投資法的理論基礎。Graham所採取的方式為鎖定資產價值 ,如現金、營運資本淨額及實體資產。最後,Buffett將這種方式予以調整,將市場未予認定價值的企業經銷權也包括在其價值評估的範圍之內。

當Buffett在後來的幾年中擔任Berkshire Hathaway執行長時,在其年報內之至股東報告書中,詳細的解說他的投資哲學。由於這些信函充滿了他們智慧的結晶以及幽默與自貶的語調,因此到了1995年,這些巨細靡遺的信函已經累積成為廣受外界遵循的法則。

1. 經濟實際狀況,而非會計處理:由會計人員所編制的財務報表必須遵從一些會計法則,然而這些法則並無法充分反映出一家企業的經濟價值 。

2. 喪失機會的成本:Buffett往往會將一個投資機會與次佳的選擇方案相作比較,並且將其稱之為『喪失的機會』。他將他的思考架構以『兩者取其一』的模式來取代的『是與否』的模式。因此,在衡量一樁收購案吸引性之一項重要標準,就是比較該項目投資與市場上其他可供選擇的投資方案。

3. 價值創造:時間就是金錢。Buffett評估內部潛在價值的方式,是根據未來期望的投資績效推算回當今的現值 。Buffett使用一個教育性的範例來延伸他對於內部價值的討論:

我們將隱含價值定義為一個企業在存續時間內所產生現金流量之折現值 。在計算隱含價值的同時,必然會產生一個極為主觀的價數值 ,此數值將隨著未來現金流量估計及利率趨勢而改變。賬面價值並不能有效代表隱含價值 。

4. 投資績效是依據隱含價值的利潤來衡量,而非依據會計賬上的利潤。

5. 風險與折現率:傳統的學術及實務觀念,均認為承擔越高的風險,就應該能夠賺取更高的報酬。因此,判斷隱含價值的折現率應以評估現金流量之風險來決定。傳統折現率估算模型為資本資產訂價模型(CAPM),這種模型將風險溢價加計到長期零風險的報酬率上(例如美國國庫券之收益率)。Buffett捨棄了傳統的觀念,他以長期(如30年)的美國國庫券報酬率作為現金流量折現的觀念。

6. 分散性:Buffett並不贊同傳統的風險分散投資觀念,也就是投資人應該以多樣化持股來避免特定公司風險之說法。在他的觀念中,投資人往往購買太多家公司的股票,而沒有去耐性等待一家可能成為明日之星的公司。

7. 投資行為應該藉由資訊、分析及自律來掌控,而非情緒或預感:Buffett不斷重複的腔調,深入了解並掌握資訊,是成功投資的基礎。他相信:『一個不了解市場中誰是傻子的投資人,大概就是這個市場中的傻子』。

因此,Buffett並不會試圖去衡量市場的週期性(也就是說,依據市場的循環變化之預期來買賣股票)他採取耐心等待、長期投資的策略。他反市場操作,去尋求一些冷門的公司並且提倡『當別人在貪婪的時候,我們應該感到害怕;而在別人害怕的時候,我們應該貪婪』。Buffett也說:『平淡乏味、步調緩慢,是我們投資形態的核心基礎,市場就如同上帝一樣,即天助自助也。然而,與上帝不同的是,市場不會原諒那些不知道自己在做什麼的人』。

Buffett嘲諷資本市場效率的學術派理論,這種效率市場的假設(EMH)認為市場公開的資訊會迅速反應到股價之中。因此,股價始終可以合理反映外界對於一家公司了解的狀況。在效率市場的假設之下,市場中沒有任何便宜貨,試圖去超越大盤績效的努力,往往會徒勞無功。Buffett說:『數以萬計的商學院畢業生,被灌輸了一些錯誤的思想,這反而是幫助了我』。

8. 與代理商和業主的結合:Buffett解釋他之所以耗資買下Berkshire Hathaway的股權:『因為我是一個投資者,因此我成為了一個精明的商人。而正因為我是一個商人,因此我成為了一個精明的投資者』。

2017年8月16日星期三

『萬人迷』的前研科技~FRONTKN

(FRONTKN_0128_Trad/Serv)前研科技成立于1996年,並于2006年上市至主板交易。FRONTKN的主要業務是表層處理工程,主要服務對象分別是油氣及科技領域。FRONTKN為油氣公司提供器材維修、保養、塗層等工程服務;為半導體和光電公司提供設備機台專業精密洗淨、表面處理再生製造、貴金屬回收及零件開發製造之服務。其客戶群普遍分佈在新加坡、馬來西亞、菲律賓、印尼和台灣。

早在幾年前,FRONTKN的營業額及盈利主要是來自於油氣領域,業務蒸蒸日上。然而好景不常,2014年原油價格因為美國頁岩油的大量生產而暴跌,讓FRONTKN一度連續虧損4個季度。所幸,其在台灣的子公司——榮眾科技成長十分快速,為FRONTKN帶來不少盈利。從2016年的年報來看,FRONTKN最主要的市場來自台灣的半導體行業。此外,今年Q1的營業額與盈利分別有52.48%與76.82%是來自台灣。由此可見,榮眾科技已經是公司的核心支柱。從前景來說,油氣領域很難恢復以前的輝煌時期,畢竟原油價格已經不是OPEC說了算,因為美國已經從原油進口大國變成了原油出口大國。因此,對於油氣領域,管理層曾表示會消減員工以減少固定成本,並且不打算做出任何支出或擴張計劃,除非獲得新項目。既然如此,榮眾科技的表現將是唯一能夠帶動FRONTKN的營業額與盈利邁向另一個高峰的關鍵。

(Ares Green Technology Co., Ltd)
根據市場調查機構Gartner的研究表示今年全球半導體領域的營業額將會有12.3%的增長率。相信在客戶擴大生產線的情況下,榮眾科技有望隨著成長。由於這個領域的入門門檻高,所以競爭對手相對較少,估計能輕易地取得更多的訂單。那麼,根據過往的數據,榮眾科技實際的成長可能會是多少呢?
透過閱讀榮眾科技官方網站上提供的2013年年報,2013年的營業額是NTD 640.4M,以現在的匯率來算的話,相等于RM 90.73M。2016年,榮眾科技為FRONTKN所帶來的營業額有RM 128.26M。由於去年FRONTKN只持有榮眾科技73.22%的股份,那麼換算成100%的話,榮眾科技去年的總營業額應該是RM 175.16M。通過計算,榮眾科技營業額的年均複合增長率CAGR高達24.5%,今年應該也不差。而且相信身為公司主席兼董事經理黃偉彬也是預計榮眾科技今年的表現會不錯,所以在今年6月時宣布增持榮眾科技11.42%的股份,從之前的73.22%變成84.64%。如果FRONTKN在今年年頭就增持榮眾科技的股份的話,也許2017全年EPS有望增加大約 0.8 仙。這些都是一些比較保守的估計,還不包括馬幣這一年對台幣的表現。
比較可惜的是FRONTKN雖然是一家擁有大約RM 47M的淨現金公司,但卻已有好幾年沒有派發股息了。希望FRONTKN未來能夠重新派發股息,這樣的話才會有投資者願意長期持有。我的猜想是因為管理層手上擁有FRONTKN的股份不多,所以決定不派發股息是因為自己不會是最大受益者吧。

相信會有些人因為FRONTKN的Q1表現不怎麼亮眼而對它失去信心。其實,Q1及Q2是科技業的傳統淡季,即便是台積電也逃脫不了這個命運。因此,我個人倒是認為FRONTKN下半年的表現仍然可以期待。為什麼呢?FRONTKN去年截至目前已耗資約RM 3.6M增添機械以擴充其台灣大型廠房,于3月完成並投運,預計可為公司引入更多客戶及業務。另外,FRONTKN去年也有擴充新加坡廠房的設備,並已因此取得更多半導體客戶群,同時正與新客戶洽商交易,尤其新設立的半導體公司,預計最快可于2017年末季作出貢獻。除此之外,FRONTKN短期內可能會收購榮眾科技剩下的股份。

整體而言,我覺得FRONTKN是一家不錯的公司,並在幾個月前就開始追踪及等待機會買進。可惜,FRONTKN是一家萬人迷的公司,常常是十大熱門股,所以股價在散戶的追捧下漲得很快。
正當我手上沒有多餘的資金投入決定放棄的時候,股市卻因為北韓與美國的關係鬧僵及1MDB的問題來個大回調。FRONTKN股價更是從歷史新高的RM 0.425一度暴跌到當日最低點的RM 0.275,給了我一個很好的機會買進。值得一提的是公司的MD黃偉彬也趁這次的回調增持50萬股,相信是對公司前景十分看好才會這麼做。前研科技接下來會怎麼樣,就讓我們一起期待一下吧。


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2017年8月13日星期日

河北雄安新區『千年大計、國家大事』

上回說到河北鋼鐵冬季限產,主要是為了改善北方的空氣素質。我個人覺得中國河北省環保廳作出這次嚴格的限產決定並不出奇。這是因為早在今年的4月1日,中共中央、國務院印發通知,決定設立河北雄安新區。這是以習近平為核心的党中央作出的一項重大的歷史性戰略選擇,是續深圳經濟特區和上海浦東新區之後又一具有全國意義的新區,更是被中央形容為『千年大計、國家大事』。

根據國家企業信用信息公示系統官網顯示,中國雄安建設投資集團有限公司已於2017年7月18日正式成立,註冊資本為100億元人民幣,企業類型為有限責任公司(國有獨資)。據悉,公司經營範圍包括以其自有資金對外投資,其僅有唯一股東即河北省人民政府,公司法人代表為張維亮。今年4月,河北省委、省政府研究決定的雄安新區籌備工作委員會,張維亮等任臨時黨委副書記。中國雄安建設投資集團的規模可謂不少,單是註冊資本已達到100億元,與之比較成立於2013年4月的中國建設投資集團有限公司,控股參股公司32家(包括國內一流的建設集團公司),集團旗下的內地第一隻城鎮化基金﹙天融基金﹚現時管理120億元人民幣資金。
其實,有關注中國的人都會發現近年來中央批准的國家級新區并不在少數。當初的天津濱海新區,也是與浦東相提並論的。此外,什麼重慶兩江新區、浙江舟山新區等等,都有十幾個國家級新區。然而,從官方披露的信息來看,雄安新區會區別于上述諸多國家級新區。新華社的稿件中大量提及了總書記對於設立雄安新區的關注。此外,在雄安新區的消息宣布大約一個小時後,剛剛擔任深圳市委書記不久的許勤就被調至河北省委副書記。這讓人想到許勤的到來與雄安新區有關,或許是希望利用深圳經驗以及對標深圳的一個重要信號。顯然,河北雄安新區並不一般,是一個重點打造的新區:
1. 總書記多次深入調研。
2. 這是京津冀協同發展的一個步驟,將承接北京的非首都功能,這一點尤為重要,是這個新區的定位。
3. 副省級城市,與深圳同級別,超過河北省會石家莊。
4. 它并不依托周邊的某個城市,不像浦東依托上海,不像深圳借力香港,這將是一個嶄新的城市,相當于華北平原的白洋淀旁邊畫了一個圈。

河北雄安新區政治級別高過了河北省石家莊,這對當地而言當然是一個天大的好事。中國在管理體制上不是聯邦制,一切的配置都是按照政治級別配給的,地方上永遠渴望被賦予更多權力。因此,提高級別就意味著賦權,有了權力,一切都好辦事。
習近平指出,規劃建設雄安新區要突出七個方面的重點任務:
1. 建設綠色智慧新城,建成國際一流、綠色、線代、智慧城市。
2. 打造優美生態環境,構建藍綠交織、清新明亮、水城共融的生態城市。
3. 發展高端高新產業,積極吸納和集聚創新要素資源,培育新功能。
4. 提供優質公共服務,建設優質公共設施,創建城市管理新樣板。
5. 構建快捷高效交通網,打造綠色交通體系。
6. 推進體制機制改革,發揮市場在資源配置中的決定性作用和更高發揮政府作用,激發市場活力。
7. 擴大全方位對外開放,打造擴大開放新高地和對外合作新平台。

看回2008年北京奧運會之前的建設工程,那時中國建設了許多體育館及翻新大量的基礎建設。結果原物料如鋼鐵、鋁、銅等等都是天價。而這次的雄安計劃規模不亞於2008年的北京奧運會。以中國人的速度和效率來看,應該很快就會展開前期工程。也許,河北鋼鐵冬季限產便是一個開端!畢竟,有誰會願意住在一個烏煙瘴氣的新區。未來中國還能不能讓全球鋼鐵價格低迷?短期內應該不會。單單內需及政府提倡的減產活動就足以讓中國鋼價持續穩定,甚至走高。目前,馬來西亞鋼價距離中國鋼價依然還有一段距離,只要國內需求量增加,本地的鋼鐵公司將會迎來久違的豐收期。

說了那麼多,真心覺得自己當初有點不該放棄申請中國的大學,畢竟中國的未來是多麼地美好。如果說19世紀是英國的,20世紀是美國的,那麼21世紀一定是中國的!

2017年8月10日星期四

中國河北鋼鐵冬季限產!

這幾天馬來西亞股市大盤不好,許多股價不合理的公司紛紛受到調整。有些甚至只花兩三天的暴跌就可以將之前的漲幅化為烏有,實在是可怕!然而,黑色金屬如鋁、錫和鋼鐵公司的股價卻逆市而上。起初,我以為這只是業績出爐前的股價偷跑,實屬股市正常行為,不以為意。由於紙上盈利一天多了幾千零吉,我便開開心心地繼續研究鋼鐵的未來,才發現原來這一波的熱潮主要的原因竟然是河北鋼鐵冬季限產。

相信很多人都知道中國生產了世界一半的鋼鐵及鋁,這幾年鋼鐵的低迷也是因為中國過剩的產能而造成。說到這裡也許有人會問,為什麼鋁業公司在過去這幾年依然有不錯的表現?PMETAL的股價更是在2014年暴漲,完全沒有鋼鐵公司這幾年慘不忍睹的業績表現。主要原因是鋁的用途很廣,比鋼鐵輕也不會生鏽,所以需求量一直都很大,鋼鐵則稍微遜色一些。
(河北鋼鐵業)
中國北方是金屬工業的重要基地。當中,河北省是中國最大的鋼鐵產區。2016 年中國全國鋼鐵產量 11.38 億噸,單單河北就生產 2.6 億噸,佔全國產量的 23%。幾天前,中國河北省環保廳公布新方案《河北省重汙染天氣應對及採暖季錯峰生產專項實施方案》。河北省將對鋼鐵業實施分類管理,按照汙染排放績效水準,將河北省轄區各市制定生產方案。另在今年十月底前,河北省各城市的環境保護局,將派出環境監測人員,對轄區內燃煤發電機組,含自備電廠進行監測,未達到超低排放標準的發電機組,上報當地政府部門,並責令全部停產。這一方案將導致河北省石家莊、唐山、邯鄲等重點鋼鐵地區,冬季鋼鐵產能將減產五成。此外,河北省全省焦化業減產三成,電解鋁減產三成,預料對全球和大陸鋼鐵業產能產生重大影響。

中國政府為何要如此拼命減產?沒有其他的原因,就是為了改善北方的空氣品質。今年初北京遭受嚴重的霧霾,冶金產業便是罪魁禍首之一。

河北冬季限產能夠對鋼價帶來多大的刺激? Bloomberg報導表示中國冬季 (11 月到明年 3 月) 鋼鐵減產可能削減日產量的 8%。3 種限產狀況對螺紋鋼價格的影響如下:

情景一(弱限產):產量 2% 受限,螺紋價格漲至 4100 元 / 噸 ( 較當前價格上漲 5%)。若限產執行比較弱,螺紋價格上漲有限,假設在 5% 左右。經我們測算,此種情景對 PPI 的影響在 0.2 個百分點,既考慮到直接影響,也考慮到主要的間接影響(借鐵礦石價格的影響)。

情景二(中限產):產量 4% 受限,螺紋價格漲至 4500 元 / 噸 (較當前價格上漲 15%)。中度限產或致螺紋漲價 15% 左右,可能致使下半年 PPI 超出當前預期 0.6 個百分點。

情景三(強限產):產量 6% 受限,螺紋價格漲至 4900 元 / 噸(較當前價格上漲 25%)嚴格執行限產計劃,可能致使下半年 PPI 超出當前預期 1 個百分點。結果顯示,跟不限產相比,限產將會對工業增加值帶來 0.2-0.5 個百分點增速的回落。


由於是今年11月至明年3月會限產,所以其利好會在明年才會顯現出來。不論怎樣,中國鋼鐵價格即使沒有持續上漲,也肯定會穩定在現在的高價位。

2017年8月7日星期一

金獅集團最後的希望~LIONIND

(LIONIND_4235_Ind-Prod)金獅工業成立于1924年,並于1973年12月29日上市至主板交易。LIONIND曾經是馬來西亞鋼鐵領域的龍頭老大,是鐘延森鋼鐵大王的其中一家上市公司。LIONIND兄弟有PARKSON,LIONCOR,LIONFIB和LIONDIV。其主要業務分別是鋼鐵、建築及產業等等。其中鋼鐵業務是貢獻最大的,子公司Amsteel Mills和Antara Steel Mills都是生產長鋼產品,佔了LIONIND營業額大約85%左右,所以這篇文章只探討其鋼鐵業務。

2017年上半年最火熱的非科技領域莫屬。幾乎只要在年頭買進一家還不錯的科技股,股價都有機會漲到不清不楚。甚至有些尚在虧損的公司也被散戶追到天涯海角都不放過,股價飛到天上去。然而隨著這股風波走了長達7個月,一些較好的科技股基本上都去到了P/E 25以上,成長的腳步逐漸放慢。那下半年會是什麼領域崛起呢?個人看好是鋼鐵和建築領域。也許很多人會好奇為什麼是鋼鐵股,鋼鐵股不是在去年已經風光一年了嗎?

自從中國在2016年實行減產後,馬來西亞的鋼鐵公司終於能從逆境逃脫出來,這幾個季度都表現可以說是可圈可點的。然而透過閱讀Quarter Report,我們能發現營業額只是由較高的平均售價所造成。這主要是因為國內的需求還沒完全恢復過來,一旦需求增加,本地的鋼鐵公司就可以揚眉吐氣了。
(螺紋鋼8月7日的價格)

相比去年的鋼價,中國這幾個月的鋼鐵價格更是高企不下。以螺紋鋼為例,4月至7月都在3500人民幣/噸以上。匯率換算過來,加上進口稅5%,保護稅13%,進口商毛利5%及海運費每噸RM 30,中國的鋼鐵售價將達到RM 2800/噸,遠高於馬來西亞鋼鐵商4月至6月的平均售價RM 2050/噸。便宜的中國鋼鐵貌似即將成為一段歷史,短暫期間都不會重演。這並不是口出狂言,中國政府減產的第一步就是將那些中頻爐的數量減少,打擊地條鋼及降低空氣污染的指數。無可奈何之下,許多中國鋼鐵公司只好放棄中頻爐,轉而使用高頻爐及電弧爐來生產鋼鐵。在這種情況下,高頻爐及電弧爐所生產出的鋼鐵成本預計比較高。既然中國的鋼鐵進不來了,那麼本地需求只好由國內鋼鐵生產商來滿足了。

回來看看LIONIND,在去年虧損累累的Megasteel倒閉及LIONCOR被除牌後,LIONIND肩上的負擔可說是減輕了不少,也開始重拾賺錢能力。不過真真吸引我去研究這家公司的原因是因為它是一家淨現金公司!
從最近的Quarter Report上可以看到,LIONIND的淨現金是RM 89.25M,相等於每股RM 0.13。要知道,鋼鐵公司普遍上需要透過Banker Acceptance的方式向原料供應者買原料。除了少數奇葩如CHOOBEE及CSCSTEEL是淨現金公司以外,其他的鋼鐵公司普遍都很難做到。更何況,LIONIND在2013至2016年期間面臨的虧損高達RM 1.58B,更是讓我驚訝。還有哪些公司可以在那麼龐大的損失後依然是淨現金呢?難怪鐘延森的身家曾經與糖王郭鶴年有得比,如果鋼鐵領域沒有這幾年的虧損,相信他會輕鬆地打敗手套四大天王(單看當年是三十大藍籌股的PARKSON就可知道)。此外,LIONIND的庫存最近不斷增加,相信需求走強的時候可以賺更多。

需求在哪裡?政府大量的基建如MRT 2,LRT 3,ECRL及婆羅州大道等等估計將帶動鋼鐵的需求。未來,LIONIND賺錢後應該會先降低Payables,不然不知道供應商能否受得了 哈哈。唯一最大的隱憂就是LIONIND手上持有PARKSON 23%的股份,所以PARKSON的虧損會記錄在LIONIND的Quarter Report上。慶幸的是PARKSON這一兩年有在脫售虧錢較多的子公司,希望接下來不會帶來龐大的虧損或減值活動。

雖然ANNJOO和SSTEEL也很吸引人,但是像LIONIND這麼可愛的獅子,我怎麼能忍心不嘗試相信(投資)它一下呢?

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