2018年2月15日星期四

RCE資本屢創佳績!趁低吸納,以守為攻~RCECAP

(RCECAP_9296_Finance)RCECAP成立於1953年,並于1994年上市至創業板交易。2006年,RCECAP轉至主板交易。RCECAP的利潤主要來自三家子公司。當中,RCE Marketing Sdn. Bhd. 為客戶提供個人融資;EXP Payment Sdn. Bhd. 經營和管理貸款償還事務;RCE Factoring Sdn. Bhd. 則為工商企業提供商業融資服務。該公司透過RCEM与一些政府團體合作,並提供貸款給他們的會員,再以直接扣薪的方式收債。這種特殊的營運方式令他們不容易出現爛帳。由於客戶群都是政府公務員,所以MBSB可以算是他們的頭號競爭對手,而AEONCR則為同行。

我早前就有提過RCECAP的P/E很低,值得多關注(之前的帖文:http://xxscyehxx.blogspot.tw/2017/12/i3investor-stock-pick-2018.html)。那時RCECAP的股價是RM 1.50,沒想到時隔一個多月依然在RM 1.45徘徊,令我十分吃驚。明明剛公佈的Q3也蠻好的,難道RCECAP真的那麼不值錢?

從上圖可以看到RCECAP的獲利能力十分穩定,並且連續7個季度維持淨利率35%左右,可以說是十分出色!此外,除了淨利持續進步,營業額也有逐漸增加的趨勢,這是一個十分健康的成長。
根據FY 17年報來看,我們可以發現RCECAP的營業額和淨利雙雙都實現了5年持續增長,淨利近五年的年復合增長率(CAGR)更是達到了出色的68.82%。此外,Borrowings也是大幅度增加了不少。很多投資者可能會以為這對公司並不是一件好事,因為每一季都需要付龐大的利息。然而,對於RCECAP這類的公司來說,他們需要先借一筆錢,再把錢借出去,並且從中賺取息差(傳統的銀行則可以直接使用民眾的儲蓄,但也必須支付定存利息)。如何判斷這筆Borrowings是拿來借出去的?看到Loans and Receivables持續增加便是最好的證據。

至於FY 18,RCECAP目前已經公佈了三個季度。雖然成長明顯放緩,但是Q1到Q3的淨利依然是YoY進步,而Loans and Receivables 已經增長至RM 1,496M。接下來的Q4如果不出意外的話,EPS應該也能達到6仙左右。


RCECAP的隱憂是什麼呢?那就是近期馬來西亞央行升息0.25%。假設RCECAP借來的錢需要還更高的利息,但又不能轉嫁給客戶的話,那麼其淨利必定受到影響。我不知道他們的合約是怎樣的,再加上The Star的報導(https://www.thestar.com.my/business/business-news/2018/02/09/higher-interest-boosts-rce-capital-profits/),裡面提到升息將提高RCECAP的淨利。因此,我無法判斷升息是好事還是壞事。不管怎樣,固定利率的Al Dzahab回債佔RCECAP總債務的48%,而且接下來新客戶的利息應該會更高,相信能互抵。
股息方面,RCECAP有年年派息的良好記錄。扣除FY 16的資本回退及特別股息,RCECAP在FY 16, FY 17和FY 18都派了3仙的股息。考慮到FY 18還剩一個季度,RCECAP極有可能多派一個3仙的股息。我的猜測並非毫無根據,畢竟RCECAP打破傳統在Q2派息(以往都在Q4),再加上FY 18的EPS至少都有24仙(全年6仙股息只佔25%),根本沒有問題。如果猜測是對的,按照目前的股價RCECAP的DY將大約是4.14%,十分誘人。
根據最新一個季度的Prospects,管理層表示貸款投資組合質量仍然是優先考量,因為該公司定期評估產品和信用評分模式,以便在動態市場環境中保持競爭力和相關性。這可輔助他們按風險評估的定價方法,並且預期收益率和回報率。同時,公司會通過持續的流程簡化和技術提升以提高運營效率。此外,他們也將繼續重视激勵及監察分銷渠道的表現,同時預期Consumer Financing部門將適度增長。最後,管理層預計FY 18的盈利能力將比FY 17出色,歸功於Consumer Financing 的需求增加及他們努力利用其核心業務的優勢。

綜合以上所有因素,個人覺得這家公司的業績短期內或許不會出現火箭式暴衝,但好在獲利能力特出及表現穩定,未來派息率更是有望增加。因此,RCECAP的合理P/E至少都應該有8-10。



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以上的投資分析,純屬本人個人意見及觀點。文章所提及的數據與股價僅供參考用途。任何人因看此文章而造成任何投資損失,本人恕不負責。買賣自負~